市场正在用2022年的剧本交易陕西万能胶厂，但盛认为这次可能错了。

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追风交易台消息，3月26日，盛全球外汇、利率和新兴市场主管Kamakshya Trivedi的团队研报指出，市场对通胀飙升的担忧致了激进的“鹰派重新定价”。

研报指出，当下交易员们正试图用2022年的通胀剧本来应对当下的冲击，但盛警告称，这种定价已经严重过头。

盛认为与2022年相比，如今的财政刺激弱、劳动力市场软，市场和央行都在“刻舟求剑”。

市场定价已越理上限

过去个月，利率市场发生了戏剧转变。市场预期从普遍押注降息，急速扭转为定价加息。

在G10国中，英国市场对截至2026年底的利率定价，从预期降息54个基点暴转为预期加息102个基点。在新兴市场中，匈牙利从预期降息77个基点转为加息118个基点。

引人注目的是，在3月23日局势出现降温迹象之前，市场曾度计入欧洲央行加息92个基点、美联储加息23个基点、韩国加息128个基点以及墨西哥加息70个基点。

这种激进的定价不仅源于能源价格本身陕西万能胶厂，还被央行令人意外的鹰派言论火上浇油。美联储主席鲍威尔暗示温和紧缩政策依然适，英国央行票赞成降息，而欧洲央行官员甚至对4月会议加息持开放态度。

面对上述端定价，盛明确指出，许多前端市场的定价在多种情景下显得不对称。市场目前计入的美国加息风险和欧洲的多次加息，终将被证明“过于鹰派”。

决策者与市场可能反应过度

盛认为当前的鹰派定价，似乎带着2022年通胀危机的刻烙印。

研报指出，决策者们正不自觉地套用2022年对抗通胀的“战争剧本”，来应对2026年由地缘冲突引发的能源危机，而忽略了两次“战争”经济基础的根本不同。这种思维惯本身就是大的风险。

2026年的财政扩张冲动弱且具针对，新冠疫情别的广泛供应链中断并未出现。重要的是，疫情后的劳动力市场已经明显疲软。

个有趣的信号是，通常对整体通胀冲击反应快的新兴市场央行，如巴西、捷克和匈牙利，目前的表态反而加平衡。

盛认为，这正是前端利率市场出现投资机会的原因，市场的恐惧已经跑在了现实前面。

被掩盖的衰退警报：股市尾部风险遭严重低估

战争的阴霾暂时掩盖了市场此前的担忧，如AI颠覆、估值过和私人信贷动荡，但这些问题易卷土重来。

研报指出，PVC管道管件粘结胶随着美国上半年财政刺激应消退，下半年经济增长本就注定放缓。而收紧的金融条件和油价对收入的冲击陕西万能胶厂，将进步加剧衰退压力。

盛的基准预测显示，今年美国失业率将明显上升。令人担忧的是，市场对这种度下行尾部风险的反应过于迟钝。

尽管股市波动有所上升，但短期标普500看跌期权的波动率，仍然远低于2025年4月以及2024年8月“增长恐慌”时的水平。此前特朗普政策迅速转向带来的经验，让投资者不愿押注下行或进行对冲。

相较于某些原油和增长结果的凸风险，股市和信用债的度下行尾部风险被严重低估。

外汇与新兴市场，能源冲击下的赢与输

在能源冲击下，美元作为避险资产的属再次显现，而欧洲和亚洲多数国则承受了贸易条件恶化的冲击。

如果能源价格和贸易流向按基准情形恢复，美元将恢复其温和贬值的轨迹，人民币也将保持渐进但持续的升值路径。

新兴市场内部出现了显著的分化。市场已经从顺周期交易转向了基于“能源贸易条件”的赢和输交易。

在能源价格居不下的情境下，缺乏缓冲机制的能源国（如印度和菲律宾）将继续跑输大盘；而能源生产国（如巴西和哥伦比亚）将展现出相对韧。

如果油价迅速回落，南非和匈牙利等面临压力的本币市场将出现剧烈的波动。

投资者的御指南：做多前端利率，拥抱长期波动率

盛认为，当前投资者的要任务是保持能够利用巨大市场错位的姿态。

先，利率市场的不对称为明显。对于能够承受短期波动的投资者而言，增加前端利率多头或在投资组中延期是具吸引力的策略。在欧洲和英国出前端利率看跌期权也是可行的。

其次，鉴于股市下行风险被低估，将选择的资产多头与标普500波动率多头结，仍是佳组。即使在基准情形下，长期股票波动率也可能随着时间的移而上升。

投资者应维持甚至增加对股票、信用债和周期外汇度下行风险的保护头寸。如果经济急剧放缓或遭遇大的石油冲击，这将是市场致命的软肋。

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