中金发布研报称，当前蔚来（NIO.US）美股及蔚来-SW（09866）港股均对应2026年0.7x P/S，维持跑赢行业评。维持港美股目标价61.5港币/8美元，对应2026年1.1x P/S，港股和美股分别较当前股价存43/43的上行空间。

中金主要观点如下：

1Q26业绩于该行预期

1Q26营收255.3亿元，同比+112.2，Non-GAAP净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈，毛利率环比提升、费用大幅下降，业绩于该行预期。

ES8带动销量增、毛利率优化海西万能胶厂家，非车业务毛利率创新

1Q26公司共交付新车83，465辆，同比+98.3，其中ES8交付45185辆。1Q26公司汽车业务毛利率为18.8，同比+8.6ppt，环比+0.8ppt，该行认为主要得益于产品结构优化，同时原材料库存抵消了部分成本上涨压力；其他业务毛利率环比提升8.8ppt至20.6，主因售后及周边业务付费率和利润率提、能源业务运营率及益持续增长。1Q26公司研发费用18.9亿元，同比-40.7，SG&A费用35.0亿元，同比-20.5，对应费率均下降。

2Q26交付量指引积；玑芯片规模化上车有望动智驾率提升

公司预计2Q26销量为11.0-11.5万辆，万能胶厂家同比增长52.7-59.6；营业收入指引为327.8-344.4亿元，同比增长72.4-81.2。该行预计2QES8有望保持环比稳健，L80、ES9有望贡献增量，2Q末单月交付量有望重回月度点。智驾面，玑新品量产上车提升了智驾硬件标准化程度，该行预计有望带动智驾研发率提升，期待公司OTA版本迭代实现智驾体验优化。

多举措保障毛利率相对稳定，全年费用下降趋势有望保持

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毛利率面，考虑到电池、大宗原材料、存储芯片等价格上涨，通过端车型上量、产业链协同降本等，该行预计2Q整车毛利率有望保持稳定；在用户保有量提升、运营率常态化的情况下，非车业务有望维持毛利。费用端，公司预计新车密集上市或带动2Q销售费用环比增长，但全年费用投放整体较为可控；以上共同动全年实现Non-GAAP口径正向盈利。

风险提示：成本传不及预期；新车销量不及预期。

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